- 書名：《Man v.s. Markets》金融市場比喻
- 作者：Paddy Hirsch
- 目標：了解金融市場的基本詞彙與遊戲規則
一。股票、股份與股權交易
- 股份：部分的所有權，又稱股票、股權
- 公開上市公司：將股權賣給市場上不認識的一堆投資人
- 私人股權企業：將股權賣給認識的特定人
- 投資標的：有很多種，股票是其中一種
- 交易所：NASDAQ、紐約證交所
- 大公司的公開上市，通常是「在交易所掛牌」作為判斷標準
- 店頭市場：小公司私下賣，規範不嚴謹、接觸客戶少
- 不具流動性：舞池的領舞者沒有舞伴願意跟隨，只能站在一旁看
- 指數：由很多公司的股份組成，這些成分股可以是「不同交易所」掛牌的企業
- 例如道瓊工業指數（大企業們）、標準普爾五百指數、NASDAQ 100 （科技公司們）
- 就像一張清單，羅列了 costco, 頂好, 家樂福最暢銷的商品，追蹤這些商品的銷售總成績
- 波動性：從事交易的人少、缺乏「流動性」、由少數人決定走向
- 就像舞池只有三個人，大家有很大的空間跳舞。如果舞池很擠、就沒辦法
- 波動性小、成交量會下滑、交易者容易影響個股走向
- 就像舞廳人很少、你可以帶著你的舞伴到處轉，「由交易者決定走向」
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證券 v.s. 股票：證券（Security）用來證明持有人享有的某種特定權益的憑證。如股票、債券、本票、匯票、支票、保險單、存款單、借據、提貨單等各種票證單據都是證券。
- 多頭：看好某股的行情
- 空頭：看差某股的行情
- 斷頭：從事信用交易時，都會有一個「擔保維持率」，以融資為例，當投資人的保證金低於這個值，融資機構會在當天下午發出追繳令、通知投資人在「 2 日」內補繳差額，若投資人未能於限期補足差額，融資機構為確保其債權，會主動將客戶的股票賣出。
- 做多（long）：看漲。跟券商買進股票、持有一段時間，漲了後賣掉
- 你手上只有 2 元。
- 例如股票 A 目前 5 元。你買了一張、但你錢不夠只好跟券商借 3 元。
- 股票 A 漲到 10 元，你把它賣掉
- 拿回現金後，把 3 元還給券商
- +3 -5 +10 -3 = +5, 共賺了 5 元
- 做空（short）：看跌。你手上沒有股票，先向券商借股票來賣出（付一筆保證金），以後再買回股票還給券商
- 你手上有 19 元。
- 例如股票 A 目前 10 元。你借一張、同時付保證金 9 元（抵押品）。
- 把股票 A 賣掉。
- 股票 A 跌到 5 元，此時買進（這稱為 回補空單 cover the short）
- 還給券商、拿回保證金（這稱為 平倉 close the position）
- -9 + 10 - 5 + 9 = +5 ，共賺了 5 元
- 無券放空：台股沒這個玩法，台股要放空、你要先借到券才能放空。
- 融券：屬於信用交易，向券商借股票的行為，需要付保證金 90% （9 元）
- 融資：屬於信用交易，向券商借錢的行為，需要自付 40 %（5 元中的 2 元，相當於融資成數 60 %）
- （以上的融券、融資尚未考慮利息問題，真實情況更複雜）
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信用戶：想融資融券，你就得先開立「信用戶」
- 當沖：就是「當日沖銷」﹙Day Trading﹚，進階概念先跳過
- 追繳保證金通知（marginal call）
- 融資，你明明是看漲的、但股價跌了
- 當股價低於某值，就需要補保證金，不補的話就會被券商斷頭
- 擔保品追繳通知（collateral call）
- 融券，你明明是看跌的、但股價漲了
- 當股價高於某值，就需要補保證金，不補的話就會被券商斷頭
追繳保證金通知（融資）舉例
比如融資買進一張 100 塊的股票，融資成數六成
融資維持率 = 100 * 1000 (張) / 60000= 167%
X / 60000 = 120%，X = 72 塊，主管機關訂定的擔保維持率 = 120%
所以當股價低於 72 塊就需要補保證金，不補的話就會被斷頭。
所以，快速的算法是，融資的股票價錢 * 0.72 就是會被斷頭的價錢。
比如說，融資買 50 塊的股票，在 50 * 0.72 = 36 塊時會被斷頭。
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套牢：買進股票後，股價下跌拾不得賣出，看好後市，或不甘賠錢買出者，就是被股票套牢
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軋空：融資做空的投資人互相折磨。原因在於，原本看跌結果卻漲了。
- 當股價上漲，為了不要賠太多、對股票的需求 UP，造成股價上升
- 券商因應股價變高，就會做「擔保品追繳通知」
- 其他賣空的投資人，被要求做更多擔保
- 這些投資人為了不要賠太多、對股票的需求 UP，造成股價上升…
- 越多投資人回補不了、就軋得越緊
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普通股：擁有公司的比例有多少，持股人對董事會的決策有投票權。像是房子的磚瓦，重要缺一不可
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優先股：股息固定（無論公司的盈利水平如何變化，該股息率不變）、配息優先、清償優先，順序在普通股的前面。沒有投票權。這像是房子的外觀裝潢、有價值但沒啥用。這是企業為了從投資人身上拿到資金的好管道
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固定的股息收益降低了優先股的風險，然而，當公司盈利多時，相比普通股而言，優先股獲利更少，因此，普通股具有較高風險和較高收益的特徵。
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股票分割：目的在降低股票每股價格，使流通在外的股數比例增加，但股本總值不變。公司想創造更多股數給投資大眾、又不想改變現有投資人持股價值。通常在股價過高時公司會採取股票分割，使每股價格下降，以增加流通性（e.g., 小額投資人也買得起）
- 原本市場上總共 3 股，每股 2000 元，三人各擁有一股
- 分割後變成 6 股，每股 1000 元，三人各擁有兩股
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稀釋股權：除了現有股份以外、另外發行新股。稀釋股份會讓股東不開心、因為手上股份價值變少了（EPS 會下降）
- 原本市場上 6 股，現在再發行 6 新股，總共 12 股
- 每股價格變成 500 元，三人仍是各擁有兩股，新的 6 股拿去市場賣
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每股盈餘（EPS）：公司一年內總獲利、除以股份總數
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次級發行：在第一次發行後，任何發行新股活動都稱之。次級發行讓企業能募得更多資金、但現有持股人會不開心，因為被稀釋股權了。
二。借貸、利率、債券市場
- 負債：又稱槓桿（Leverage）雖然賺得快但也賠得快
- 債券：借錢有很多方法。如果金額夠大、債券（Bond）市場是一種選擇
- 債權人：有權力討債，例如銀行把錢借出、賺利息
- 債務人：有義務還債，例如投資人借錢投資
- 本金（principle）、借貸期間（term）、到期日（maturity）、固定利率（interest rate）、條件書（term sheet, 借據）、收益率（yield）
- 本票（promissory note）：債券的用詞，用來承諾一定會付款的憑證
- 息票（coupon）：債券的用詞，指說「將定期支付利息的承諾」
- 債券和貸款大多很像。主要差別在於，債券市場通常涉及多個「放款人」（就是你這筆債、是跟很多人共同借的），而貸款則是一位借款人、一位放款人就解決了。債券甚至會需要「發債巡迴說明會」，跟每位投資人一個個談。
- 正常收益率：（首次定價）限定時間內的固定利息，以原始貸款的金額百分比來表示
- 當前收益率：「債券的年息」除以「息票債券價格」所計算出的收益率。\(i_c = \frac{C}{P_b}\)
- 次級市場：不影響原本「債務人」該還的還是要還、不多也不少，負債額度不變，只是還的對象變了。至於債權人之間會做「債券轉移」當前收益率可能改變
- 銀行貸款：放款速度快、需要擔保抵押
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債券：無擔保、所以利息較高、而且時間較慢（需要統籌各投資人意見）
- 新創的各階段募資：天使投資人 (Angel Investment)、創投 (VC, Venture Capital) 和私募基金 (PE, Private Equity)
- 投資銀行部門 (Investment Banking Dvision, IBD) 也會介入私募的階段，因為新創的結果就三個：倒閉、被併購、上市，後兩者都是 IBD 的主要業務。早點卡位有資訊才有得賺
- 槓桿收購（LBO, Leverage Buyout）：專門向私人投資者與銀行募集現金，再從各地尋找快速獲利的標的，收購企業後進行重整、再以高價脫手。
- 私募股權基金（private equity fund）：利用 LBO 的方式的基金。有「富人遊戲」之稱。風險非常高、投資回報期也很長
- 假設一間公司 1000 萬，共有十人，每人出 50 萬
- 剩下 500 萬去跟銀行貸款，收購此公司
- 成功經營起來（到可以支付利息的程度）後，假設賣出 2000 萬
- 還銀行 500 萬，剩下 1500 萬給十人分，每人分到 150 萬、扣到成本一人淨賺 100 萬！
- 特徵：擁有大量的實體資產(如廠房)，或穩定現金流的傳統上市企業；所在為成熟且被看好的市場；因管理不佳而無法獲利。
- 要說服銀行不容易，要拿出過往的管理顧問經歷、良好信用才可以。如果「違約」（default）銀行可以透過約定事項（covenant）把公司接收
- 節流不開源：私募基金會以槓桿的方式收購這些企業的公開股權、將其下市後，採用換管理階層、大量裁員、出售廠房等縮減成本的「節流」；而非創新產品或開拓市場的「開源」作法，在短期內快速將其轉虧為盈，這時再讓它上市或以高價出售套利（好可怕…）
- 私募基金的 Know-how ，在於準確估價一個問題重重的公司、賣掉不良資產和裁員
- 專挑熟柿子：由於私募基金與創投不同、創新的風險過高私募不會選，這也是它們專挑成熟市場、穩定現金流與實體資產企業收購的原因
- 有時會將不賺錢、但對公司長遠發展具有重大影響力的部門 (如：研發部門) 進行裁撤（很不 OK 的公司經營手段）
- 有名的私募公司：KKR 集團開啟了現在所謂的私募股權投資。貝恩 (Bain Capital, 貝恩顧問合夥人創辦的貝恩資本公司)、黑石 (Blackstone) 與凱雷 (Carlyle) 三大私募基金公司。
- 聯貸（syndicate）：單一銀行難以應付這麼龐大的公司收購價格，風險太高、現金也不夠。所以通常會多個放款人一起來投資。
- 聯貸也可以在次級市場交易、就像債券一樣
- 浮動利率：基本利率（prime）加上邊際利率（margin）。例如浮動利率貸款是基本利率加上 3 % 的邊際利率時，假設此時基本利率是 5% ，那就必須付出 8%。但當基本利率跌到 1 % 就只需要付出 4%。
- 指數型利率：可怕的 2008 美國次貸危機房市泡沫。因為指數一開始利率很低、但是一成長上去就高到無力支付，所以很多中下階層不懂事就會買。
三。企業的資本架構
- 償債順序：決定了企業投資人的層級高低。銀行貸款 > 債券持有人 > 股東
- 抽回資金也有順序：通常企業陷入麻煩、投資人會想要抽身。但企業既然陷入麻煩、有可能根本無法償還資金。一樣是銀行貸款優先（還不出來就沒收擔保品）、再來債券、最後股東。
- 銀行（低報酬、低風險、高資本額、可沒收擔保品）、債券（中報酬、中風險、中資本額）如果公司倒閉可能無法全額補償因為要先還給銀行、股票（高報酬、高風險、低資本額）可能血本無歸（割韭菜）
- 為何高、中、低階層的投資人，都這麼熱衷研究一家企業的資本架構？因為認識資本架構中還有哪些投資人是很重要的。
- 如果已經跟銀行借一大筆錢、那債券投資人可能就不想買了，因為倒閉會有無法部分補償的風險，或者他們會要求更高利率。
- 如果已經債台高築（發很多債券）那可能股票會賣得不好，因為還債都來不及，股市投資人風險太高。
- 就像搭飛機一樣：頭等艙（銀行）、商務艙（債券）、經濟艙（股市）要花的金額不同、在飛機上享有的待遇不同、逃難時的順序也不同、真的發生倒閉時也會像迫降一團混亂（各種訴訟、銀行 v.s. 債券和股東抗爭）
- 破產不是公司沒有賺錢、而是賺的錢不夠
- 四大表分別為：資產負債表、損益表、現金流量表、損益變動表
- 稽核：每家公司依照法令，會需要找外面的會計師事務所做稽核，檢查報表的項目有沒有放對。有點像是幫公司做節稅、同時幫政府抓逃稅。也會做稅務規劃、投資（大陸設廠、務求最低的稅務）建議。
- 會計師需要考取會計師證照，有興趣、也可再多考風險管理師證照(FRM)、美國財務分析師證照(CFA)
- Big Four: 四大會計師事務所，Deloitte, PwC, EY, KPMG。因業務擴及鑑證服務、稅務、管理顧問、諮詢、精算、企業財務、法律服務等整合性的企業管理服務，因而以「專業服務」稱之
- 穩定、略高於薪水平均、做十幾年之後成為合夥人薪水翻倍很快
四。衍生性金融商品：期貨與選擇權
- CDO 擔保債權憑證，就是 2008 年金融風暴的元兇，讓雷曼兄弟投資銀行垮台
- 「衍生性」類似原料與副產品的關係，成本會被影響
- 汽油是由原油衍生而來的，原油價格上漲、汽油就上漲
- 柳丁汁是由柳丁來的，產量下減、柳丁汁就變貴
- 汽油是 衍生性金融商品，原油是 標的資產（目標要買下的東西是什麼）
什麼是期貨？
- 以感恩節訂購火雞為例。
- 每年在感恩節前一個月，消費者會開始預訂火雞
- 店員告訴我一隻火雞價格是 25 USD，留下我的信用卡資料、以防「沒來取貨」或是「付不出錢」
- 給我一張註明日期與價格的「提貨單」內容如下
本提貨單的持有者，同意購買一隻火雞，價格為 25 USD，在今年 11/27 當天或之前到店裡面取貨。
- 其中，這張提貨單就是一種「衍生性金融商品」，這種契約稱為「期貨」（future），他的標的資產是一隻火雞。同意支付的價格稱為履約價，要取貨的日期稱為「交割日」（delivery date）。
- 交割：一手交錢一手交貨的意思
- 為什麼買方（需求方）這麼做？因為以防萬一，怕萬一店裡沒貨了可以告他
- 為什麼賣方（供給方）這麼做？因為估算採購量，避免囤貨
- 期貨的壞處是「彈性很低」
- 如果岳母在感恩節前一天，也送了一隻火雞來怎麼辦？
- 交易期貨：我可以選擇把提貨單「賣給」同事，同事拿這張單子去店裡、他自己付款就好了、我不用經手。火雞老闆不在乎付錢的是誰，有拿到錢就好了
- 期貨：確定自己在某個時間點，會需要買什麼東西的一種交易模式
什麼是選擇權？
- 我家人在感恩節時、習慣帶各種食物來，但通常不跟我說他們買很多還是很少。如果買很少我就只好再去採買、買很多我又有可能囤一堆吃不完。
- 我需要一種 讓我能預約一隻火雞，但我又不用承諾一定要買 的安排。
- 我想要買的是火雞的「選擇權」（option）
- 故事重來。老闆告訴我今天下訂要 25 USD，這是「現貨價」，他樂意幫我保留、但前提是要付 5 USD 的訂金。如果去拿一定有貨、如果不拿就沒了 5 元。拿的時候要付 25 USD，也就是總共 30 USD。（注意：這裡的訂金並不是我們平常生活講的那個，也就是尾款不是只付 20 USD 就夠、而是要再付出 25 USD。用詞不太精準，應該是保證金。）
- 訂單長這樣：
這張提貨單賦予持有者權利，價格為 25 USD，訂金為 5 USD。可以在今年 11/27 當天或之前到店裡面取貨。
- 提貨單是買權（call），但我並沒有義務非買不可。
- 去拿的話要付 25 USD，也就是總共付 30 USD。
- 我不去拿的話，選擇權就會到期（expire）損失 5 USD。
要不要行使選擇權？
- 火雞瘟疫，供不應求，火雞的現貨價從 25 USD 漲價到 100 USD。
- 我手上那張提貨單，可以保證我用 25 USD 買到一隻！超賺！
- 如果我去拿貨，就是撿到便宜，僅此而已
- 如果我不拿貨（e.g., 爸媽帶一堆食物來，火雞吃不完）我就損失 5 USD。但我為何不把這張提貨單賣給別人趁機賺一筆呢？
- 因此我決定不行使（exercise）選擇權，而是去跟老王談價格、準備賣給他
- 我可以只跟他收 5 USD，這樣我不賺不賠。而他則是花了 30 USD 拿到那隻火雞。
- 但我也可以賺一筆！他說他最多願意付 50 USD 買那隻火雞
- 也就是說， 25 USD 行使選擇權給店家錢，剩下 25 USD 都是跟我買提貨單我賺到的錢
- 這樣我賺了 -5 + 25 = 20 USD，獲利率 = 20/25 = 80% 超級高槓桿
- 而他則是花了 -50 USD 去買這隻雞，仍然比市場的現貨價 100 USD 便宜一半！
選擇權：有買權，就有賣權（put）
- 以賣二手車為例：
- 我想在網路賣車，通常會有中古車商看到後打電話給我，跟我報價
- 假設車商開價 10000 USD 要買，但我暫時不想賣車。
- 我開了個提議：我想跟你買一個「把車賣給你的選擇權」
- 我先付車商 500 USD 當作保證金，保住我能在下週五前用 10000 USD 把車賣給你的權利。
- 如果我來赴約，你就必須買下來。我沒來的話，你就現賺 500 USD 手續費
- 成交後，我可以在這段時間內開始找有沒有願意 > 10500 USD 現貨價跟我買車的人
- 假設找不到，那我就是行使我的「賣權」，賺了 9500 元賣出一台車
不需擁有卻能從中獲益
- 投資人在商品市場的波動中獲益、而不須真正持有此商品
- 以火雞的「期貨」為例子，現在沒有提貨單了：
- Emma 想跟我簽訂一份火雞期貨合約。
- 目前火雞價格 50 USD，我認為會下跌（e.g., 跌回 25 USD）、而 Emma 認為會漲（e.g., 漲到 75 USD）
- 這張合約不需要火雞，純粹是我們兩個看著市場價格對賭。
- Emma 要我簽一張契約，內容如下
本契約賦予持有者權利，可用一隻火雞的現有價、換取 50 USD，交割日為感恩節當天。
- 我是合約的持有者。我可以拿當時的現有價、去把 Emma 的 50 USD 拿過來。
- 假設感恩節到了，今天火雞跟我想像的一樣、下跌到 25 USD
- 我把 25 USD 給 Emma，而他給我 50 USD。我因此現賺 25 USD
- 假設火雞漲到 75 USD
- 我把 75 USD 給 Emma，而他給我 50 USD。我因此現賠 25 USD
- 稱為「現金結算」（cash settlement），不用交割真的商品。
(買/賣)方獲利(無/有)限、損失(有/無)限
五。衍生性金融商品：各種交換（swap）
什麼是利率交換
- 利率交換（IRS）是指在一定時間內，彼此交換利息所得
- 通常銀行貸款有浮動/固定利率兩種
- 找投資銀行：浮動利率換成固定利率（或反過來），然後投銀會再把風險轉給別人
- 例如：我的新創公司可能已經有浮動利率大筆貸款。但最近手頭緊、需要算錢算很準，不然會破產。因此我去找投銀做 IRS，我就付固定利率就好（前提：我猜測明年利率會變高，所以我貸款會還不起利息）
- 把未知換為確定：原本低利率可能一個月 1w 利息，高利率可能飆到 1.5w，那我不如找銀行承擔風險、交換成付 1.3w 的固定利率就好。我能更精準控管預算。
- 保單（保險）其實就是一種交換：車禍交換、沈船交換、傷殘交換…等。以不可預知的風險，來確保未來不會自行承擔全額損失、家破人亡。
惡名昭彰的 CDS
- 信用違約交換 CDS，是 2008 金融風暴的核心，巴菲特說是造成重大毀滅的金融武器…
- 其實很像保險。保險賭的是車子撞壞或是房子燒掉，而 CDS 賭的是「信用債」違約
- 什麼是「信用債」違約？像是我跟銀行貸款、結果我年底還不出來利息宣告破產，就叫信用違約（credit default）
- 以我的冰淇淋店為例：
- 為了經營我的新創冰淇淋店，我跟 A 銀行貸款 50w 來買設備跟請員工
- A 銀行評估後，覺得這是風險很高的一筆貸款。原因在於， A 銀行推測冰淇淋會受到冷凍優格打擊、開始銷量大減，造成我的冰淇淋店經營不善，最後信用違約、貸款變成呆帳。而且，A 推測我付不出這 50 w 所以他們會虧一筆
- A 太擔心我會違約了，所以決定去跟 B 銀行來做個 CDS，契約如下：
- 以後 A 每個月會給 B 銀行 500 USD，金額少少的
- 如果某天我的冰淇淋店真的倒了、信用違約了
- 那 B 就要償還給 A 銀行 50w，把我冰淇淋店還不起的債給還清
- 因為 B 認為根本沒人愛吃冷凍優格，也就是賭我的冰淇淋店不會倒！所以 B 決定跟 A 對賭，簽訂了這個交換。
- 其中 A 稱為「信用保障買方」，而 B 則是「信用保障賣方」
信用債可以在次級市場交易
- 我的銀行（i.e., 銀行 A ）因為需要保障所以去找 B，以免承受我的冰淇淋店倒閉、無法償還貸款的威脅
- 前面提到，當貸款我無法還清時，信用保障賣方 B 必須來承接貸款，把 50w 還給 A。也就是用金錢來交換信用債。
- 跟其他的 swap 一樣，這個信用債可以一直轉移：把「信用債違約」（i.e., 貸款還不出來）這個商品，當成債券一樣、在次級市場交易。
- 假設 B 某天做了市場研究，發現其實冷凍優格真的可能打趴冰淇淋市場…
- B 也因此擔心真要賠 50w 太多，開始想要找保障，所以去找銀行 C 再做一次 CDS，契約如下:
- 以後 B 每個月會給 C 銀行 250 USD，金額少少的
- 如果某天我的冰淇淋店真的倒了、信用違約了
- 那 C 就要償還給 B 銀行 25w。
- 這樣的話，至少 B 就不會要付清 50w 了，他可以拿這 25w 去補，不會虧這麼多
- 其中 B 稱為「信用保障買方」，而 C 則是「信用保障賣方」
沒有能力償還也可以賭
- 場外插花，賭我有沒有能力還款。任何人都可以賭。只要找到人跟你對賭
- 就像「大賣空」：
主角賭說次級房貸的人一定會信用違約，所以到處跟各家投銀簽 CDS，每個月付他們一堆利息、讓主角的同事一直抱怨連連。因為投銀的大家看不出房市泡沫，所以大家都很樂意來賭。結果房市一倒，主角賺大錢、投銀就一個接一個全垮了。
- 舉例：小明與小美在聊我的冰淇淋店，小美覺得我會倒、小明覺得我會活
- 小美認為我會信用違約，她打算跟小明對賭「總有一天，Adrian 的冰淇淋店一定會倒」，契約規則如下：
- 小美跟小明買保障，每個月付給小明 500 USD
- 如果我真的倒了，小明要給小美： XXXX USD
- 這個值是由貸款在次級市場的價值而定。如果市場覺得我快倒了，我這筆信用債的價值可能就有 49.9 w；如果市場根本覺得我不會倒，這個值可能只有 10w。
- 但如果我真的沒倒、那小美就要每個月一直給小明錢。
交換這種合約，萬一出現違約時需付大筆金額、但安排起來不花多少成本，因此很多人愛玩。而且很多時候，真正轉手的只有信用保障買方每月支付的保險費而已，反正不會真的倒掉嘛。也因此，一但發生危機，金額數字這麼大、通常大家都還不起。